新凤鸣(603225)：计提较大规模资产减值 业绩仍保持增长 鸣计模资环比-18.6%）

事件描述

   　　公司发布2025 一季报
，新凤实现收入145.6 亿元（同比+0.7%
 ，鸣计模资环比-18.6%）
，提较实现归属净利润3.1 亿元（同比+11.4%，大规环比-13.7%），产减实现归属扣非净利润2.6 亿元（同比+13.1%，值业增长环比-20.3%）
 。绩仍

   　　事件评论

   　　2025Q1 计提较大资产减值损失，保持但业绩仍能保持增长
。新凤公司是鸣计模资国内生产规模第一梯队的涤纶企业，具备涤纶长丝产能805 万吨/年
，提较涤纶短纤产能120 万吨/年
 ，大规PTA 产能770万吨/年 ，产减预计2025 年下半年还将新增40 万吨/年涤纶长丝产能，值业增长预计2025 年底PTA 新项目投产后，绩仍PTA 年产能将突破1000 万吨。公司在2024 年产能扩张有限，2025Q1 ，除PTA 外，公司产品产销规模整体增长不明显 ，根据经营数据，2025Q1 公司POY、FDY 、DTY、短纤、PTA 分别实现销量97.1、27.1、18.5、29.4、49.3 万吨 ，分别同比-10.2%、-17.2%、+9.5%
、+2.1%、+345.4%；其中涤纶类产品销量整体同比-7.8%  。盈利方面 ，2025 年一季度公司实现毛利率6.5%，同比+0.6pct，环比+0.8pct；实现净利率2.1%，同比+0.2pct，环比+0.1pct。在现做现卖情形下
，根据百川盈孚及化纤信息网数据加工，2025Q1 涤纶POY、FDY 、DTY、PTA 价差均值分别为1220、1545、2287
、251 元/吨，分别同比+200、+1、+125 、-69 元/吨，价差整体略有向好；但与此同时，2025Q1 油价整体呈下行趋势，带动产业链价格下移
，带来库存减值压力，公司在本季计提资产减值损失1.0 亿元。

   　　涤纶长丝景气中枢有望上行。涤纶长丝供需迎来改善，目前国内涤纶长丝扩产周期已经进入尾声，2024 年全年产能同比下降2.3% ，行业扩产节奏明显放缓，当前行业CR5 集中度已提升至65%。我们预计2025 年新增年产能约200 万吨，考虑2024 年新增产能极低，2025 年新增产量预计低于2024 年
，供应增量有限 ，供需趋紧带动景气上行。企业行为方面：行业发布了“涤纶长丝行业高质量发展倡议书”，后续有望通过自律提升利润
，看好行业景气中枢上行。

   　　贸易摩擦引发市场担忧，我国是涤纶绝对供给中心。我国涤纶长丝对美直接出口极低，下游纺织品总出口中，美国约占20% 。考虑我国涤纶长丝供应的“统治”地位，即便国内部分纺织品订单“流失” ，原料仍难绕开我国的涤纶长丝供给，预计“贸易摩擦”对国内涤纶长丝产业中长期维度影响将有限
。

   　　维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头企业 ，规模优势显著 ，成本控制能力卓越
，有望受益涤纶长丝景气上行
，弹性巨大 。预计公司2025-2027 年归属净利润分别为14.6 、18.8 以及23.0 亿元。

   　　风险提示

   　　1、服装需求不及预期；

   　　2、原油价格大幅波动。

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